亞洲優質債券基金每月回顧及展望

於 1 月初，經濟數據維持強韌，聯儲局提早減息的預期降溫，市場節奏加快，全球債券回吐於 2023 年底的部分升幅。另一方面，各大銀行的季度盈利卻預示著多筆商業房地產貸款可能無法償還本金的困局，美國國庫債券利率再次跌破 4%，於月底達到 3.91%。不過，亞洲信貸市場息差繼續偏窄，反映本年初預期出現的強大供需技術因素。本月，摩根亞洲信貸指數的亞洲投級別信貸息差輕微擴大 2 個基點，總回報為 -0.12%。

月內，亞洲投資級別企業債券表現大致良好。於 2023 年第四季，泰國各大銀行的純利率持續改善。中國每年召開的中央經濟工作會議強調，2024 年的關鍵詞是「穩定」，市場預期監管機構將繼續支持國家應對經濟和地產行業疲弱的低谷。信達、東方及長城等三間中國資產管理企業納入中投公司的消息，刺激一眾資產管理公司息差收窄 10 至 20 個基點。在科技行業方面，百度及聯想被指與中國的軍事及 / 或電子間諜活動有關，拖累股價暴跌。然而，科技行業的技術因素穩健，加上整體收益率吸引，依然為兩間企業的債券價格提供充分支持。與此相反，個別投資級別信貸傳出壞消息。考慮到中國四大資產管理企業大量投資於房地產行業，而政府的支持力度下降，惠譽及穆迪決定下調該等公司的評級。當中，華融國際更被穆迪調低至高收益級別。

於 1 月，投資級別主權債券表現穩定。標普將印尼三大國有銀行 Mandiri、Rakyat 及 Negara 的評級從 BBB- 上調至 BBB，主要是源於他們極有可能獲得政府大力扶持。同時，準主權債券息差亦進一步收窄。多間印尼準主權債券發行人提高槓桿水平，以開展可再生能源項目，藉此配合印尼進取的綠色能源轉型計劃。

年初，亞洲美元企業債券的主要市場表現不俗，超過一半的投資級別新債發行活動來自南韓。不過，主權債券發行較為疲弱，導致按年總發行量整體下跌。以數量計，環境、社會及管治債券佔投資級別美元新債發行約五分之一。

於 12 月，美國國庫債券延續升勢，基金增加了相對於指標的存續期配置。我們沽出部分美國國庫債券，並買入增長潛力可觀的中國信貸投資及長期本地貨幣債券。

首源亞洲優質債券基金扣除費用後在 1 月下跌 0.58%，落後指標 0.46%。

月內債券收益率上升，基金對存續期投資持偏高比重，損害投資組合表現。印尼及菲律賓主權債券的比重偏低，有利投資成績，反觀投資比重偏高的準主權信貸卻削弱了基金回報。美元兌大部分貨幣升值，我們所持有的本地貨幣債券及日圓削弱了相關投資表現。

對於膽小謹慎的投資者來說，2023 年是艱難的一年。於年初，中國疫後重啟引發投資者的樂觀情緒。隨著時間過去，地區銀行危機、以色列與哈瑪斯的戰爭和大量事件造成動盪，驅使市場氣氛逆轉。除此以外，美國持續加息、中國房地產業陷入困境及中國經濟放緩，也對亞洲信貸投資構成重重挑戰。幸好，亞洲信貸市場維持堅挺。本年至今，整體指數的總回報仍然接近 5%。

踏入 2024 年，全球整體增長料較 2023 年遜色。我們早前認為，美國經濟狀況較硬數據所顯示的低迷。這個結論也許是言之尚早，但疫情期間的儲蓄逐漸耗盡、申領失業援助的人數上升及零售銷售疲弱，令我們開始看到利率及通脹居高不下，使經濟受壓的殘酷現實。目前，我們預期聯儲局將於未來數月採取觀望態度，再決定下一步的行動。假如 2024 年的通脹未有再次加速，我們相信聯儲局將會結束現行的加息週期。

歐洲物價高企，持續損害經濟增長。即使整體通脹趨勢向下，但製造業及服務業活動不斷減少，德國和較具實力的其他歐洲國家正努力應對增長停滯的問題。除非通脹大幅降溫至歐洲央行的 2% 目標，否則該行應該不會迅速減息，以紓緩歐盟增長減慢的影響。我們相信，在最好的情況下，2024 年的歐洲也會錄得偏低的增長。

儘管中國未有像 2008 年至 2009 年一樣推出大型的刺激措施，該國的政策立場已變得極為寬鬆。當局允許預算赤字擴大至超過 3%，足以證明中國積極推動增長。然而，在中國政府致力維持增長之際，經濟發展卻遭到多重問題所拖慢，難以馬上復甦。中國的房地產行業及消費者信心疲弱，仍然是有待處理的問題。換言之，實際國內生產總值及房地產業的預售數字必須持續上升，才能恢復市場信心。話雖如此，於經歷重整期後，我們相信中國經濟將會更具實力，並能維持理想的長遠前景。

截至現時為止，亞洲經濟體表現堅挺，惟中國經濟放緩的影響不容忽視。亞洲的增長前景轉差，特別是以出口為主的地區，包括新加坡、南韓及台灣，背後原因不單是中國經濟降溫，更反映了發達經濟體的需求低迷，而我們相信有關趨勢將會持續。在此環境下，國內經濟較強的亞洲國家料會表現較佳，例如印度及印尼。面對外圍環境欠佳，大部分亞洲央行已於通脹緩和時暫停加息，並將注意力轉到支持增長上。鑑於亞洲經濟體不斷向全球經濟價值鏈上游移動，我們仍對亞洲的長期增長前景抱有信心。

迄今為止，日本的通脹升溫情況尚未足以說服當地監管機構推行正常的貨幣政策。不過，如果日本銀行改變收益率曲線控制政策，將對美元走強產生重大影響，因此投資者應密切留意該行的下一步行動。我們認為，歐元及其他亞洲貨幣兌美元持續升值的機會較大，該項趨勢主要由聯儲局的措施所推動。一旦聯儲局於 2024 年減息，美元兌亞洲貨幣可能進一步疲軟，刺激亞洲本地債券回報增加，屆時亞洲本幣債券或有理想表現。

我們繼續看好亞洲投資級別信貸。目前的基本因素好壞參半，但在 2024 年初，技術因素應會繼續有利投資表現。就算信貸息差接近全球金融危機後的緊縮水平，該類資產的整體收益率依然遠高於 5%，故此具備收益吸引力。我們傾向專注於優質企業，該等公司具備必要的流動性及韌性，可於全球經濟硬著陸時抵禦相關影響。