全球上市基建每月回顧及展望

於2 月，企業盈利業績普遍正面，有助全球上市基建報捷。富時全球核心基建50/50 指數上升0.7%，而MSCI 世界指數^{^} 月底則報升4.2%。

表現最出眾的基建板塊是其他行業（+7%），新興市場的港口股延續強勢表現。另外，北美洲貨運鐵路營運商獲得主動型投資者青睞，而且業務量及利潤率有望改善，帶領鐵路（+6%）行業跑贏市場。投資者普遍認為未來減息的時間可能延遲，發射塔/ 數據中心（-3%）成為表現最差的基建行業。

月內，表現最佳的基建地區為亞洲（日本除外）（+7%）。有跡象顯示，中國政府推出措施支持國內股市及整體經濟，刺激中國股市上揚。至於表現最不滯的基建地區為英國（-4%），當地的電力及水務公用事業股成績遜於其他資產。

^{^} MSCI 世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至2024 年2 月29 日。資料來源：首源投資 / Lipper IM。所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

基金扣除費用後在2 月報升0.4%，落後富時全球核心基建50/50 指數23 個基點（以美元計算，總回報淨額）。

在投資組合中，表現最好的企業是休斯敦中游能源公司Targa Resources（+16%）。該公司公佈的2023 年盈利數據健康，反映德州能源運輸網絡的石油及天然氣產量可觀。公司計劃削減2025 年的資本開支，同樣受到投資者歡迎。在該項計劃下，公司可增加派息或回購更多股份，從而向股東返還資金。

雖然天然氣價格下跌，但主營液化天然氣業務的DT Midstream（+7%）公佈穩定的盈利數據，刺激股價上揚。公司將2024 年的盈利指引上調1%，並訂立股息每年增加5% 至7% 的新目標。透過旗艦級的路易斯安那州能源供應項目（LEAP）管道系統，公司可將德州/ 路易斯安那州海恩斯維爾（Louisiana Haynesville）天然氣盆地的天然氣輸送到美國墨西哥灣沿岸地區的出口設施。相比之下，美國最大的液化天然氣出口商Cheniere Energy（-5%）表現遜色。投資者擔心美國暫停批准新的液化天然氣出口項目，可能對公司構成影響。此外，在歐洲及亞洲的液化天然氣需求上升後，公司曾迎來異常強勁的盈利增長，以致2024 年的盈利指引偏向保守。於2024 年的液化天然氣展望報告中，主要石油企業蜆殼公司預測，2040 年前的全球液化天然氣需求將增加50%。

北京機場（+12%）、新奧能源（+11%）及江蘇高速公路（+8%）的估值倍數吸引，而且整體中國市場的氣氛改善，推動上述公司顯著造好。月內，投資者日益憧憬政府即將推出措施，以支持中國股市表現。同時，個別股票的推動因素亦發揮作用。在最近與北京機場會面時，他們表示看好今年的國際旅客量將會改善。中國石油及可燃氣企業中石油宣佈計劃調整天然氣定價框架，為新奧能源等可燃氣公用事業公司提供擴大利潤的空間。

月內，其他表現不俗的企業還包括美國可燃氣公用事業/ 中游能源公司UGI Corp（+11%）。該公司的12 月止季度盈利數據令人滿意，主要受惠於有利的天氣及歐洲丙烷分銷業務的高利潤率。消息指，有主動型投資者買入美國貨運鐵路營運商Norfolk Southern（+8%）的股權，帶動公司股價上漲。為了積極求變，Ancora Advisers 不單委任新的管理層和董事會成員，更銳意提升營運效率。

投資組合表現最失色的股票是Xcel Energy（-12%），投資者擔心公司可能須為德州北部煙屋溪（Smokehouse Creek）的山火負責，拖累公司股價下挫。受災地區包括Xcel 附屬公司Southwestern Public Service Company 的服務範圍，其設施可能與起火原因有關。Xcel Energy 的後續股價將取決於山火造成的損害程度及疏忽風險。美國公用事業行業每年投資超過1,500億美元，以提供更可靠及潔淨的能源。在巴菲特致巴郡投資者的年度函件中，他表示如果政府及監管機構希望企業繼續作出資本投資，則必須確保公用事業公司能夠從中賺取理想的回報。

英國網絡及可再生能源公用事業公司SSE（-4%）發表九個月業務報告，當中公司對全年每股盈利預測抱持審慎態度，而且表示船隻使用限制及供應鏈延誤，已經影響北海多格灘（Dogger Bank）A 風電場的渦輪機安裝進度，導致公司股價獲利回吐。

月內，意大利手機發射塔營運商INWIT（-9%）股價下挫。該公司被視為潛在整合目標，但在考慮意大利電訊市場的發展情況後，投資者認為公司接獲的任何潛在出價都可能進一步偏離原先預期。美國手機發射塔營運商Crown Castle（+2%）及American Tower（+2%）的估值倍數較低，而且American Tower 12 月止季度盈利穩定，因此兩間公司表現較好。

基金買入受規管電力公用事業企業American Electric Power，其為美國11 個州份約560 萬名客戶提供服務。市場擔心公司的資產負債狀況，以致公司股價下挫，估值倍數偏低。然而，近日American Electric Power 委任新的董事會成員，並表明可能出售部分輸電資產的少數股權，以舒緩資產負債表壓力。由此可見，公司或許能夠消除投資者的疑慮，並推動股份的估值倍數上升。

另一方面，基金沽出了美國受規管公用事業公司FirstEnergy，以買入投資信心更高的當地同業。我們亦出售了加拿大受規管公用事業公司Emera，原因是我們關注公司資產負債狀況欠佳的問題，而我們的估值模式亦顯示該股並不存在價格錯配。

本基金投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

投資組合對收費公路行業維持最大的偏高比重。自疫情後，公眾傾向以私家車代步，並減少使用公共交通工具，對收費公路業務有利。迄今，企業按照通脹上調公路收費，對需求的影響微乎其微。收費公路企業的成本大多不會跟隨銷售增加，強大的經營槓桿能為盈利增長提供支持。過去數年，企業改善收費公路網絡的措施，將為交通量帶來進一步增加的空間。

投資組合將大量資金投放於公用事業/ 可再生能源公司。在克服2023 年的挑戰後，現時這些公司的資產負債狀況變得較好，用戶收費壓力持續下降。預期資本開支增長應會加速，反映數據中心、在岸工業發展及電動車對增加能源韌性投資的需求及用電量上升。

投資組合對中游能源行業維持偏低比重。石油及天然氣價格形成利好因素，加上液化天然氣出口量穩定及企業嚴守資本開支紀律，中游能源行業錄得強勁的自由現金流。不過，在經歷長期的強勁表現後，該行業的價格錯配的情況減少。我們依然相當看好於低成本盆地經營業務的企業，或受惠於美國液化天然氣出口增長的公司。