亞洲優質債券每月回顧及展望

市場回顧 - 2020年6月

亞洲信貸市場承接5 月份的利好市場氣氛，在6 月份進一步造好。隨著防疫限制措施解除，投資者似乎不再憂慮企業在現階段盈利轉弱，轉而著眼於經濟和企業盈利能力「回復常態」。美國聯儲局亦公佈更多有關資產購買計劃買入美國企業債券的細節。歐洲央行和日本央行亦將透過各自的買債計劃購買企業證券，利好環球信貸市場表現。其他投資者認為央行應會在企業出現轉弱跡象時入市支持估值，因此對購買企業債券感到安心。

儘管如此，市場氣氛在月內稍後時間略為有變，反映市場憂慮中國和其他地區可能爆發第二波疫情。因此，投資者沽貨鎖定部份利潤，但月內整體市場仍然錄得正回報。摩根大通亞洲信貸指數在6 月升2.07%，與5 月回報相若，6 月份季度升幅進一步增至逾6%。

亞洲以外的固定收益市場較為平靜。例如，美國國庫券孳息窄幅徘徊，月底幾乎持平。主要央行的政策奏效，令此前的波動市況有所緩和，有助政府債券孳息回穩。

中國經濟傳來令人鼓舞的消息，製造業和非製造業均持續反彈。該兩個範疇的採購經理指數調查均勝預期，或可顯示全球第二大經濟體中國的動力日漸增強。中國6 月份季度的經濟數據將於7 月中公佈，市場將會密切關注。無論是實施還是解除防疫封鎖措施，中國的行動均領先於其他國家。因此，環球投資者會以中國為藍本，審視其他經濟體逐步解除限制措施後的反應。

企業繼續發行大量新債，把握信貸需求殷切的機遇。鑑於政府債券孳息創紀錄新低，加上息差收窄，企業借貸成本現時處於相對低水平。部份企業因而希望鞏固財政，特別是考慮到疫情引起的經濟衝撃持續，令收益很可能將長期低於平均水平。6 月份發行的新債價格不少只提供輕微的新債溢價，突顯在投資者持續尋求收益的情況下，信貸需求熾熱。

表現回顧

首域亞洲優質債券基金扣除費用後在6 月報升1.37%。

升幅主要由於摩根大通亞洲信貸投資級別指數息差於月內收窄13 基點，帶動信貸持續造好。

年初至今，基金錄得強勁正回報，主要源於美國國庫券顯著上升，蓋過息差在2 月底至3 月期間擴闊的影響。

相對而言，回顧第二季，息差由低位回升，基金相對指數的落後表現顯著收窄，但年初至今的回報仍遜於指數。儘管如此，我們對美國存續期的戰術性配置在今年帶來增值。

投資組合定位

我們繼續評估個別新債的優劣，但整體而言，月內投資組合的活動有限。然而，我們參與印尼電力公共事業公司PT Perusahaan Listrik Negara 發行兩批分別為10 年期及30 年期的新債。此外，我們仍相信隨著美國持續逐步重啟經濟，美國國庫券孳息或會走高，因此對美國國庫券市場維持小量的短存續期配置。我們預期國庫債券供應增加，或可對孳息增添上行壓力，繼而使估值受壓。美國政府開始為大規模財政開支方案融資，因此新債發行量應會增加。

資產分配 (%)¹

十大發行商 (%)¹

¹ 資料來源 : 理柏及首域投資，資產淨值對資產淨值計算( 美元總回報)，截至2020 年6 月30 日。分配的百分比均被調整至一個小數位，百分比相加的總和可能不等於100％。基金成立日：2003 年7 月14 日。首域亞洲優質債券基金第一類（美元 - 累積）乃基金之非派息類別股份。^* 指標為摩根大通亞洲信貸投資級別。

2020 年第三季投資展望

新冠肺炎疫情由初時的公共衛生危機演變成現在的經濟危機，原因在於疫情持續削弱商業活動，令失業率上升，並打擊消費信心。即使抗疫限制措施解除，疫情亦很可能對社會造成深遠影響。因此，預料金融市場將可能持續受新增病例和死亡數字、疫苗研發進度及爆發第二波疫情的憂慮影響。

經濟能否在未來數月復甦仍然難料，特別是已有跡象顯示，現正重啟經濟的地區面臨疫情再度廣泛蔓延的高風險。部份地區或會重推封鎖措施，並帶來意料之外的後果，包括貧窮、精神受創及社會功能失調。為紓緩防疫封鎖措施及經濟中斷帶來的衝擊，各國央行和政府相繼推出龐大貨幣和財政刺激經濟方案。這些方案的支持力度前所未見，顯示政府願意不惜一切防範經濟徹底崩潰。

股票和信貸市場亦對有關支持措施的規模迅速作出反應。例如部份股市出現「V」形反彈，回升至接近疫前水平。隨著防疫限制措施解除，投資者似乎不再憂慮企業盈利預期轉弱，轉而著眼於經濟和企業盈利能力「回復常態」。我們認為經濟總有復甦之時，疫情亦終會過去，但對於環球整體債務水平漸感不安。有些國家未來可能無法履行償債責任。若然如此，這或會觸發新一輪金融危機，威脅將大於我們以往所見。

此外，11 月的美國總統大選發展亦將在未來數月日漸影響市場氣氛。隨著候選人的競選活動白熱化及公佈政綱，風險資產或會略為波動。共和黨候選人特朗普和民主黨候選人拜登（Joe Biden）的言論將受到密切注視。若拜登延續現時全國民調的領先優勢，則民主黨有望相繼控制參議院和入主白宮，市場可能轉趨「避險」。拜登提出開徵逾3 萬億美元新稅及收緊監管，或會對美國大部份經濟環節構成利淡影響。另一方面，若特朗普有望連任，風險資產料可延續升市，因為投資者均樂見其漸進經濟政策。儘管如此，美國大選對市場價格走勢的影響應屬短暫。回顧2016 年，市場在選前認為特朗普「不可能」勝出，但特朗普勝選後，股票和信貸市場均顯著上升，美國國庫券孳息亦上揚，情況與市場預期背道而馳。歸根究底，投資者應當聚焦於美國經濟的實際表現，而非過於關注兩名總統候選人的競選承諾。

總括而言，2020 年第三季開局比4 月時更不明朗。因此，鑑於亞洲投資級別信貸在第二季強勁復甦，我們轉趨審慎，並致力持盈保泰。展望未來數月，迴避違約債券和質素轉弱的發行商應會變得日益重要，投資者應審慎選擇發行商及持續關注形勢。信貸市場料不會重演3 月的崩盤，但無論如何，該次事件進一步反映在市場受壓期間更須要持有高流動性的優質投資。

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