全球上市基建每月回顧及展望

於1 月，全球上市基建下挫，回吐2023 年12 月季度取得的部分強勁增長。富時全球核心基建50/50 指數下跌2.4%，而MSCI 世界指數^{^} 月底則報升1.2%。

表現最佳的基建行業為其他公司（+6%），包括港口、衛星及商業發電營運商。當中，新興市場港口股帶動該類股票造好。投資者關注未來數月北美洲貨運鐵路業務量及利潤率的增長空間，亦推動鐵路股（+1%）報捷。同時，日本客運鐵路的乘客趨勢正面，支持該類股票上揚。至於表現最差的基建行業為發射塔/ 數據中心（-7%），原因是經濟指標理想，導致減息預期降溫。

表現最出眾的基建地區為日本（+5%），當地的電力公用事業公司（不在我們的焦點名單上）帶來可觀回報。相反，表現最不濟的基建地區是美國（-4%），預期減息時間表延長，對發射塔及公用事業公司構成負面影響。

^{^} MSCI 世界淨總回報指數（以美元計）僅供說明用途。指數回報已扣除稅項。數據截至2024 年1 月31 日。
資料來源：首源投資 / Lipper IM。所有股票及行業表現數據以當地貨幣計。資料來源：彭博資訊。

基金扣除費用後在1 月報跌3.6%，落後富時全球核心基建50/50 指數120 個基點（以美元計算，總回報淨額）。

投資組合表現最優秀的股票是意大利複合型公用事業公司Hera（+10%）。該公司的業務集中於意大利東北部，不單擁有多元化的可燃氣、電力及水務輸送資產組合，更經營廢物收集及處理業務。在Hera 公佈的2023 年至2027 年業務規劃中，公司預測盈利增長率上升，並訂立穩健的資本開支投資計劃及完善的財務狀況指標，獲得市場的正面反應。西日本旅客鐵道（West Japan Railway，+5%）的鐵路網絡覆蓋日本的關西地區，包括主要城市大阪及京東。投資者憧憬公司於2024 年的盈利理想，帶動股價上升。

法國上市的基建建築及特許經營商Vinci（+3%）上調全年自由現金流預測，刺激公司股價上漲。Vinci 的能源部門受惠於利好的市場趨勢及整合近期的收購，該部門負責為能源、運輸及通訊基建提供技術服務。瑞士機場營運商Flughafen Zurich（+2%）的乘客量維持健康，月內該公司宣佈Circle 地產業務迎來新的租戶，而且部分現有租戶擴大租賃範圍。廉價航空企業瑞安航空（Ryanair）透露，公司計劃於2030 年前將到訪西班牙的乘客量從2024 年的預測5,500 萬增加至7,700 萬，此舉將有利西班牙機場營運商AENA（持平）。

投資組合表現最失色的股票是中國水務公用事業公司粵海投資（-20%），其主要從事供水及污水處理，並經營房地產開發及其他業務。在2023 年，房地產市場持續低迷，粵海投資撇減部分物業存貨，觸發投資者擔心派息增長率可能受到影響，拖累公司股價下滑。我們持有的其他中國基建公司包括北京機場（-1%）及可燃氣公用事業公司新奧能源（+1%），兩者的估值倍數較低，因此成績相對較好。2024 年的交通量有望復甦，為中國收費公路營運商江蘇高速公路（+6%）帶來支持。該公司的管理層評論企業的策略方向時，再次表示公司重視核心的收費公路資產，這亦贏得投資者的信心。

美國的經濟數據健康，投資者認為他們所預料的減息可能會較先前市場普遍估計的時間推遲，不利發射塔營運商American Tower（-9%）及Crown Castle（-6%）。月內，Crown Castle 公佈的12 月季度盈利勝過預期，American Tower 則宣佈向一間非上市基建管理公司出售印度的發射塔業務，作價25 億美元。

本月，公用事業股也面對壓力。美國受規管公用事業公司Eversource Energy（-12%）正從三個大西洋離岸風能項目中撤資，並撇減相關股權價值，總金額介乎14 億美元至16 億美元，導致公司股價下跌。UGI Corp（-10%）的策略檢討進展令市場失望，加上冬季天氣較溫和，令公司股價表現落後。不過，隨著UGI Corp 表示下季的盈利公告或能提供更新的消息，公司股價於2 月初收復部分失地。英國公用事業公司SSE plc（-8%）以可再生能源及網絡業務為主，該公司亦跑輸市場，原因是經營離岸風能業務的同行傳出負面消息，而且市場憂慮能源價格下跌，對公司股價構成影響。

考慮到相對估值，基金沽出於美國東岸貨運鐵路公司CSX Corp的股票，部分所得款項已用作增持東岸同業Norfolk Southern 的現有持倉，我們相信該公司較有機會提升現時的盈利及營運效率指標。

本基金投資於一系列廣泛的上市基建資產，包括收費公路、機場、鐵路、公用事業及可再生能源、中游能源、無線電發射塔及數據中心。這些行業的共通點包括：市場門檻高及定價能力強，中線而言可為投資者帶來抗通脹收入及強勁的資本增值。

未來數年，多項結構性增長主題可望支持上市基建資產類別的盈利增長。我們繼續看好全球能源需求減碳轉型帶來的重大投資機遇。公用事業資產佔全球上市基建機會組合大約一半，在企業興建太陽能及風力發電場，並且升級及擴展連接新能源及終端用戶所需的網絡時，該類資產將能產生穩定的受規管盈利增長。企業需要更多數據中心，以應付互聯網活動及人工智能發展，預料多個地區將迎來整體電力需求增長。

數碼化是上市基建資產類別的另一項重要主題。我們估計，公眾日益依賴數碼連接服務，支持流動數據需求的結構性增長，有助促進發射塔及數據中心的長遠盈利上升。往後數年，5G 技術的普及將會提高對網絡處理數據速度及連接設備數目的要求。

目前，運輸基建行業尚有持續復甦的空間。考慮到收費公路企業的交通量穩健，加上與通脹掛鈎的特許權協議有助盈利增長，以現價水平來看，我們相信該類公司擁有可觀的投資價值。我們亦對北美洲的貨運鐵路公司大致抱有信心。儘管該行業於2023 年面對挑戰，但相關企業經營著獨特及有價值的業務，其全資擁有的軌道網絡是難以被取代的優質基建資產。這類公司經營的市場通常由兩大營運商所壟斷，並在穀物、化學品及汽車製造業擁有大量忠誠客戶，故此在長途貨運業務上具備強大的定價能力。隨著經營效率改善，其盈利水平也會進一步提高。然而，基於最近的業務量疲軟，我們相信現在需要維持審慎。